4亿变10亿!倍泰健康估值暴涨,“智慧医疗”如何证明盈利能力?

|2017-06-16|

盛世古董乱世金,熊市业绩牛市梦。

 

在金融去杠杆、经济增速减缓周期,有限增长现金牛类型的资产,如医疗医药、教育培训,受到资本更多的青睐。

 

必发bifa88观察注意到,5月11日,从事通信、物联网业务的宜通世纪,完成对智慧医疗标的倍泰健康的收购,构成通信设施、物联网、智慧医疗、大数据的产业版图。

 

倍泰健康,原名为“深圳新海神”,近年来一直受到上市企业的关注。先是在2011年获得长园集团的子企业长园盈佳的增资;上海复星在2012年也参与增资,但于2014年因盈利不如预期获得补偿退出。及后汤臣倍健增资,倍泰健康也在2015、2016年迎来业绩的突飞猛进。

 

倍泰健康的频繁股权变动、企业的财务数据大幅波动、宜通世纪配套融资的合理性,以及“智慧医疗”的经营模式,都是宜通世纪发起收购后,证监会两次问询的重点。

 

那么,倍泰健康是如何证明自身智慧医疗业务的盈利前景?如何说明估值从4亿突然暴涨到10亿?

 

01.宜通世纪:押注物联网时代

 

总部在广州的宜通世纪,成立于2001年,2012年4月在创业版上市,从事通信技术服务。上市后,宜通世纪马不停蹄拓展新业务,逐步形成了以物联网、智慧医疗和大数据为核心的新战略。

 

2015年9月,宜通世纪以发行股份及支付现金方式作价10亿元,收购国内物联网领先企业天河鸿城。天河鸿城是中国联通的上游网络设备和通信服务商,旗下全资子企业爱云科技是国内最早布局物联网行业的企业,是全球领先的物联网平台企业Jasper Technologies在中国地区的独家代理。

 

图1:宜通世纪以发行股份及支付现金方式收购天河鸿城.jpg 

图:宜通世纪以发行股份及支付现金方式收购天河鸿城

 

天河鸿城承诺在2015 年度、2016 年度和 2017年度实现扣非归母净利润分别不低于 5,500 万元、8,000 万元、11,500 万元。

 

在2016年4月完成这一收购后,宜通世纪成为了国内物联网产业的领先企业。

 

根据宜通世纪在今年3月的公告,天河鸿城的 2015 至 2016 年度累计承诺净利润数为 13,500 万元,实际实现的累计净利润数为 14,402.43 万元。实现盈利情况完成了业绩承诺的盈利目标的 106.68%。

 

宜通世纪向物联网产业的布局并未停止。在收购天河鸿城后,于2016年10月再次发布公告,收购智慧医疗领域的倍泰健康。

 

02.标的资产倍泰健康:股权多次变动、业绩大幅波动,智慧医疗分口到来?

 

倍泰健康,前身是“深圳新海神”,成立于1994年。目前,倍泰健康的产品主要包括健康一体机、智慧健康亭等一体化智慧医疗监测产品,血生化多功能检测仪、人体成分分析仪、智能脂肪秤、智能体重秤、医护手表、耳温枪、血压计等智能物联监测产品,以及脂肪秤、体重秤等健康测量分析产品。各类产品构成了“端—管—云”体系。

 

此外,以“天天健康”为平台,提供家庭健康管理服务和社区健康管理服务。构成“产品+服务”的经营模式。

 

图2:倍泰健康主要产品与服务.jpg

图:倍泰健康主要产品与服务

 

图3:倍泰健康“天天健康”服务体系,通过PC、电视、微信向家庭和社区提供健康管理服务.jpg

图:倍泰健康“天天健康”服务体系,通过PC、电视、微信向家庭和社区提供健康管理服务

 

2.1. 股权多次发生变动

 

在本次宜通世纪的收购前,倍泰健康发生了9次股权变动与增资。

 

倍泰健康第一次增资是在2009年。第二次增资在2011年3月,长园盈佳以1,800.00万元认缴倍泰健康新增注册资本127.66万元,其中127.66万元计入注册资本,1,672.34万元计入资本公积。当时原股东方炎林、李培勇对倍泰健康的未来经营业绩及上市时间做出了承诺。

 

2012年3月,上海复星以4,476.74万元认缴292.55万元注册资本,播谷投资以1,220.93万元认缴79.7873万元注册资本,佳泰投资以1,800.00万元认缴159.57万元注册资本。这一次,倍泰健康、方炎林、李培勇同样对对未来经营业绩及上市时间做出了承诺。

 

图4:上海复星对倍泰健康的增资分四期缴纳.jpg

图:上海复星对倍泰健康的增资分四期缴纳

 

上海复星此次增资对倍泰健康的整体估值约为40,697.67万元,但2013年时,上海复星与方炎林、李培勇及倍泰健康签订了《补充协议》,在整体估值、投资总额及股权比例等方面作了补充约定,将投资总额下调,持有倍泰健康的股权比例也从11%下调至5%,整体估值相应“缩水”,下降至2亿元。


图5:2014年,倍泰健康无法实现上市、业绩亏损,上海复星退出.jpg

图:2014年,倍泰健康无法实现上市、业绩亏损,上海复星退出

 

但是,直至2014年,倍泰健康依然未能上市,且出现了亏损。2014年11月,由于未能完成相应关于业绩及上市时间的对赌,上海复星退出了对倍泰健康的投资。将所持倍泰健康5%股权共132.98万元出资额转让给李询,转让价款为1,312.00万元。

 

2014年10月,另一家上市企业汤臣倍健选中了倍泰健康进行投资,以8,000万元认购倍泰健康新增注册资本664.89万元;同时,从倍泰健康原股东方炎林处,以2000万元的价格受让倍泰健康5%股权。最终持有倍泰健康25%的股权。

 

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图:倍泰健康估值变化史

 

此后,倍泰健康又多次经历了股权转让和增资,但在本次交易前,整体估值为4亿元。

 

2.2. 卖硬件,近两年业绩、估值突飞猛进

 

在2015年仍然亏损268.81万元的倍泰健康,在2016年迎来业绩大幅增长,实现营业收入23,737.01万元,扣非归母净利润4,762.41万元。此外,整体估值为10亿元,较此前的4亿元估值有明显的上升。


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图:2015年、2016年业绩对比

 

图8:倍泰健康2015、2016年业绩进步神速,得益于一体化智慧医疗监测产品营收大增.jpg

图:倍泰健康2015、2016年业绩进步神速,得益于一体化智慧医疗监测产品营收大增

 

倍泰健康在对证监会问询其业绩波动的反馈中,说明道:

 

(1)在卫计委推行的“健康一体机”项目中,处于市场领先地位。目前财政部、卫计委正在推行的健康一体机项目医疗设备购置项目,据卫计委测算的市场规模为59亿元。从截至2016年8月31日各省市卫计委健康一体机项目的招标结果和倍泰健康的中标金额看,倍泰健康的健康一体机在各省市卫计委销售端占据约5.59%的市场份额,在总共近50家中标企业中排名第7。


图9:倍泰健康的“健康一体机”.jpg 

图:倍泰健康的“健康一体机”

图10:卫计委测算的“健康一体机”市场规模,约在59亿元.jpg

图:卫计委测算的“健康一体机”市场规模,约在59亿元

 

图11:倍泰健康在一体机中标金额排行榜上位列第7.jpg

图:倍泰健康在一体机中标金额排行榜上位列第7

 

(2)产品的毛利率逐年上升。其中2014年、2015年、2016年1-7月毛利率分别为23.57%、28.05% 和38.37%,其中销售收入占当期营业收入的比重超过10%的产品包括健康一体机、智能人体秤、非智能人体秤、非智能脂肪秤和非智能厨房秤五种。


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图:倍泰健康主要产品的毛利率居逐步上升

 

(3)健康监测、医疗器械行业处于上升期。根据中国医药物资协会发布的《2015年中国医疗器械行业发展蓝皮书》,中国医疗器械市场销售规模由2001年的179亿元增长到2014年的2,556亿元,剔除物价因素影响,增长了约14.28倍。根据中国医药物资协会医疗器械分会抽样调查统计,2015全年中国医疗器械市场销售规模约为3,080亿元,比2014年度的2,556亿元增长了524亿元,平均增长率为20.05%。


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图:中国医疗器械市场销售额

 

03.两遭问询:监管在关注什么?

 

除了标的业绩、成长性,证监会对于宜通世纪此次并购中的募集配套融资不超过4.82亿元的必要性,也表示了高度的关注。

 

证监会特别要求宜通世纪补充披露并购基金投入30,000万元的具体内容,并结合上市企业未来三年的投资及其他资金支出规划,进一步补充披露本次交易募集配套资金的必要性。

 

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图:宜通世纪募集配融的用途

 

宜通世纪在反馈中披露了并购基金的规模、投资方向,以及基金的存续期:企业决定使用不超过3亿元自有资金发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起设立物联网并购基金,基金总规模预计为10亿元,基金存续期为5-7年。

 

同时,将未来三年的投资及其他资金支出具体情况进行了披露,分列了项目及对应金额,以及该部分资金的性质。并详细披露了最近三年上市企业的现金分红情况,且测算了上市企业未来三年的分红。


图15:宜通世纪在2013、2014、2015年利润与分红情况.jpg图:宜通世纪在2013、2014、2015年利润与分红情况

 图16:宜通世纪预计2016、2017、2018年利润与分红情况.jpg

图:宜通世纪预计2016、2017、2018年利润与分红情况

 

04.点评:物联网时代已经到来?

首先,从国内目前的医疗器械市场来看,销售量持续增加;从消费比例上看,目前我国医疗卫生服务开支占GDP的比重约5%,而发达国家这一比例一般在10%左右,美国甚至达到16%;医疗器械与药品的消费比例仅约为1:10,而发达国家该比例已经达到约1:1。这意味着,医疗器械领域在未来仍然有巨大的发展空间。

 

其次,目前国内的医疗器械企业超过16000家,多数都是中小规模企业,这意味着,未来将有大量的并购机会。

 

最后,宜通世纪通过并购天河鸿城、爱云信息,为中国联通提供物联网连接管理平台(CMP平台),开展物联网运营服务;在智慧医疗领域,通过与新华社进行合作,布局了广西、湖南等地的医疗机构智慧医疗项目;此外,通过参股“西部天使”,布局了“易随诊”肿瘤随诊平台和数据库;在大数据业务领域,子企业曼拓信息提供精准营销服务。在此次并购倍泰健康后,相信将在物联网领域产生良好的产业协同效应。


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