融资新姿势|穷则变,变则通:影视会员费、索道门票也能发行ABS!

|2017-09-15|

进入监管和信用的新周期后,并购重组新规、再融资新规、减持新规等一系列新政,让上市企业融资难题凸显。

 

无论是在融资频率还是在融资规模上,上市企业都遇到全新挑战。例如再融资新规出台以后,上市企业定增的融资规模不得超过市值的20%,同时申请增发、配股、定增距离前次募集资金到位不得少于18个月。而五月份刚刚公布的减持新规,更令“募投管退”闭环的退出变得更困难,反过来让上市企业融资雪上加霜。

 

市场演化永不停,融资、减持的新姿势开始涌现,私募EB、ABS、收益权转让回购等操作出现诸多创新。

 

必发bifa88观察今天就结合市场上最新的案例,跟大家分析ABS(资产证券化)这类非传统的融资方式有何特点,市场如何实践,对融资难的新周期有何意义。


资产证券化:模式与特点

1.1资产证券化的模式


资产证券化,即以基础资产未来所产生的现金流为偿付支撑,通过结构化设计进行信用增级,在此基础上发行资产支撑证券的过程。

 

本质上,资产证券化属于股权融资、债券融资之外的另一种融资形式,可以将优质资产的未来现金流转变为流动性较高的现金资产,达到盘活资产的目的。

 

通常,资产证券化的流程为:

 

(1)上市企业向SPV转让基础资产;

(2)SPV以基础资产的现金流为担保,向投资者发行资产支撑证券,并利用发行收入购买证券化资产;

(3)最终以证券化资产现金流偿还投资者。


1.2基础资产:收益权/债权


通常,可以用来资产证券化的基础资产有两类:收益权、债权。

 

(1)收益权类的资产包括景区门票、路桥收费等。例如三特索道以千岛湖、庐山等景区的索道门票来进行资产证券化。收益权资产作为基础资产,最重要的特点就是现金流稳定、可预期性强。

 

(2)债权资产也可以作为资产证券化的基础资产。最常见的就是应收账款。


1.3ABS的独特优势是什么?


ABS相比股权融资、债权融资,具有独特优势。

 

相比于股权融资,资产证券化的优势在于不会稀释上市企业的股权。

 

相比于债权融资,资产证券化受银行信贷政策影响较低,不会占用上市企业发债的额度,同时募集资金用途没有限制。



以未来会员费、索道门票作为基础资产的ABS怎么做?


2.1暴风集团:以VIP会员费为基础资产


8月18日,依然处于停牌状态的暴风集团发布公告,拟发行“东方财富证券—暴风影音 VIP 会员费信托受益权资产支撑专项计划”。

 

ABS见得不少,但以暴风影音未来五年的“VIP 会员费收入”作为基础资产,还是市场第一例。

 

资产支撑计划的总发行规模为不超过3亿元,发行期限为五档,分别是1年到5年,以暴风影音未来五年的VIP会员费为质押,以会员费现金收入为资产支撑计划的还款来源,同时暴风集团认购全部次级份额,并为优先级提供差额支付。

 

一般而言,资产证券化的基础资产要求是现金流稳定、可预期性强,因此,暴风影音的会员数量以及会员费收入的稳定性,将是能否成功发行这款ABS的关键。

 

根据暴风的财报,2014年、2015年、2016年暴风影音的会员费收入为145.9万元、2145.6万元、7810.4万元,2017年上半年会员费为5218.8万元。新行业、新业务的爆发力与波动性可见一斑。数据详见下方表格:


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换言之,若本次ABS成功发行,暴风影音未来5年平均会员费将需要接近6000万元。

 

在募资用途上,暴风的规划是利用这一笔资产证券化募集得来的资金,购买优质影视娱乐内容,增强VIP会员的吸引力,形成:以会员费发行ABS—募集资金购买版权—吸引更多会员的正循环。但考虑到国内目前互联网影视付费的用户习惯其实还在养成阶段,暴风也不算这个行业的先行卡位者,这个新的融资方法究竟效果如何,还需要后续观察。


2.2三特索道:以索道门票为基础资产


近期另一个发行ABS的例子,是三特索道。

 

三特索道的主营业务为景区索道开发,兼具景区开发运营、特色住宿、旅游商业配套、户外运动等综合业态。由于景区的数量、面积近乎恒定,所以其经营业绩主要驱动因素为:1、景区客流增长(也是有限的);2、票价提升、盈利点增加而带来的客单价提升(也是有限的)。


这是典型的“有限增长现金牛”企业,三特索道在传统、成熟的华山索道、梵净山景区、庐山索道、千岛湖索道、珠海索道等业务的营收、利润非常稳定,详见下图:


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而作为新景区、新索道,海南索道、猴岛公园在2016年收入、净利润显著增长,主要原因是2016年为农历“猴年”因素影响,海南猴岛公园和索道客流量迎来增长高峰,2016年游客人数较2015年增加30%;而还处于建设期和市场培育期的崇阳、内蒙古克什克腾旗项目则持续亏损,详见下方数据:


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本次三特索道发行ABS,是以较为成熟的贵州三特梵净山旅业发展有限企业、庐山三叠泉缆车有限企业、杭州千岛湖索道有限企业、海南三特索道有限企业和珠海景山三特索道有限企业的5条索道乘坐凭证(包括但不限于全价票、团体票、优惠票)作为基础资产。

 

本专项计划拟发行的资产支撑证券总规模不超过8亿元,其中优先级7.6亿元,次级0.4亿元;期限不超过5年,拟发行的资产支撑证券分为优先级资产支撑证券和次级资产支撑证券。增信措施拟采用结构化分层和差额补足的信用增级方式,其中三特索道为第一差额补足义务人、控股股东武汉当代科技产业集团股份有限企业作为第二差额补足义务人。



点评:穷则变,变则通


宁可一思进,莫可一思停。新问题常会促使创新的诞生。

 

就在8月30号的证监会合规培训会上,证监会副主席李超即指出,投行参与开展资产证券化业务是服务实体经济的很好的机会。

 

本文提及的暴风影视会员费ABS、三特索道门票ABS,其实与海航一机两卖的融资模式有异曲同工之妙。都折射出了目前资产证券化产品的持续创新。

 

这些融资新姿势的核心,是利用未来收入、企业应收账款、收益权、固定资产等基础资产,因地制宜地融资缓解资金压力。


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