智能经济观察|军民融合大战略!中航黑豹收购沈飞,开启军工资产收购潮?

|2017-08-10|

最近半年,“军民融合”成为政策、产业、投资中最热门的词汇之一,高层政策、产业并购新动态频繁:军民融合已经被列为国家战略;资本市场上,近期中航黑豹收购沈飞集团、太阳鸟收购亚光电子加速军工资产证券化。


回溯过往,军事技术民用化、大批理工人才,为中国制造业带来了通讯技术、视频安防、视频传输等领域的世界级硬件制造企业,例如通讯行业的中兴,视频监控行业的海康威视等等。在全新的竞争环境下,飞机、芯片、汽车、5G等高门槛大产值的产业面对全新的升级换代机会,高层对“军民融合”的高度重视凸显了中国在顶级制造业上弯道超车的巨大决心。


2016年11月18日,上市企业中航黑豹发布收购预案,拟作价5.38亿元出售截至2016年8月31日除上航特66.61%股权外的全部资产及负债,同时作价79.80亿元收购沈飞集团100%股权,并募集配套资金不超过16.68亿元。


2017年6月20日,本次交易方案获得国防科技工业主管部门的军工事项审查和国有资产监督管理部门的原则性同意;7月20日,证监会向中航黑豹发去一次反馈意见,截至目前尚未回复。本次交易最终能否顺利完成?中航黑豹能否成为“战斗机第一股”?


一、传奇的沈飞集团


沈飞集团前身为国营松陵机械企业,1985年更名为航空工业部沈阳飞机制造企业,1989年更名为沈阳飞机制造企业,是我国航空防务装备的整机制造单位之一,自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务,是充满传奇色彩的“中国歼击机摇篮”。

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图:1956年,沈飞集团生产的我国历史上第一架喷气式歼击机歼-5


1956年,我国历史上第一架喷气式歼击机歼-5;出口最多的歼-7、20世纪80年代至本世纪初我国配备最多的主力战斗机种歼-8、第四代战斗机歼-11、在7月30日中国人民解放军建军90周年阅兵中首次亮相的歼-16;航母舰载机歼-15;五代战斗机歼-31均诞生在沈飞集团。

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图:沈飞的歼-16


目前,沈飞集团的控股股东为中航工业,实际控制人为国务院国资委。

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图:沈飞集团的股权结构


中国的现代航空工业可谓筚路蓝缕,从完全一张白纸起步,经历战争烽火、经济困难,在1950-1980年代,中国军费的分配优先顺序依次是陆军、二炮、海军,最后才是空军。1980年代,当时国家领导人推动大裁军。


直到经过多年改革开放,国力逐步强盛,2000年以来,我国国防支出每年以平均两位数的增幅持续增长,占财政支出的比例维持在5%-7%之间。根据财政部历年公布的预算实行情况报告,近年来我国国防支出较为稳定,2014年、2015年国防预算实行数分别为8083亿元、8869亿元,分别较上年增12.23%、10.10%。

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图:中国国防预算持续稳步增长


在国防支出逐年增加、人力物力逐步向航空行业倾斜、国产大飞机C919试飞的大背景下,沈飞集团航空防务装备业务规模较为稳定,新机型研制项目也在稳步推进。


据公告,沈飞集团2015年、2016年营收分别为138.50亿元、167.27亿元,净利润分别为4.41亿元、5.29亿元,主营业务十分突出,客户集中度高,向前五大客户的销售额占总收入比例在98%左右。

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图:沈飞集团2015、2016年资产、营收、利润、负债、毛利率情况


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图:沈飞集团2015、2016年前五大客户销售额以及其占营收比例


航空防务装备行业具有涉密级别高、定点采购、定点生产、技术密集、资本密集的特点,形成极高的行业进入门槛及行业高集中度,因此,可以预期,在未来较长时间内,沈飞集团仍将是行业内龙头企业之一。


二、中航黑豹:中航工业上市平台,保壳之后整合产业


2.1 千辛万苦保壳


A股上市企业中航黑豹,控股股东也是中航工业,主要业务为专用车和液压零部件的生产制造及销售。

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图:与沈飞一样,中航黑豹控股股东也是中航工业


黑豹的专用车产品主要以工程和运输类专用车为主,经营业绩与国家基础设施建设有高度的关联性。受行业产能过剩影响,企业专用车产业收入大幅下滑,2014年、2015年持续亏损。

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图:中航黑豹2014、2015年持续亏损


在2016年4月27日,由于中航黑豹2014年、2015年持续亏损,企业股票被实施退市风险警示,若企业 2016 年度经审计的净利润继续为负值,*ST黑豹可能被上交所暂停上市。


为了挽救岌岌可危的上市资格,中航黑豹于2016年先后出售子企业柳州乘龙51%股权、安徽天驰89%股权、上航特66.61%股权、安徽开乐北厂区土地使用权及地上建筑物。中航黑豹取得的投资收益使得其2016年利润扭亏为盈。2017年3月13日,ST黑豹终于被撤销退市风险警示。


2.2 先卖后买,中航工业整合沈飞


中航黑豹作为中航工业旗下的上市平台,是中航工业推动沈飞集团上市的重要通道。如果中航黑豹被暂停上市了,沈飞需要在中航工业之外另寻渠道,上市的不确定性会大大加强。


2016年11月18日,中航黑豹发布收购预案,预案分为三部分,(1)作价5.38亿元出售截至2016年8月31日除上航特66.61%股权外的全部资产及负债;(2)作价79.80亿元收购沈飞集团100%股权;(3)募集配套资金不超过16.68亿元。

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图:本次收购前后的股权变化


2017年6月20日,本次交易方案已经获得国防科技工业主管部门的军工事项审查和国有资产监督管理部门的原则性同意。预计最终获得证监会通过的可能性很高,沈飞有望实现资产证券化,通过上市平台融资筹集社会资源加强对军工建设任务的保障。


三、点评:军民融合,再造顶尖制造业


在制造业中,技术门槛高、产业链长、产值大、能带动大量就业的顶级制造业,屈指可数就那几个:飞机、高铁、芯片、手机、汽车等等。


这些高技术行业,产品更新迭代,都是基于之前的积累。后发国家追赶难度是随时间推移会变得越来越大,必须持续投入大量资金和理工人才去追赶。


在我国,军事技术民用化曾经造就了一批享誉世界的巨头,例如通讯行业的中兴,系于1993年由中国航天工业总企业所属深圳航天广宇集团、航天部691厂、中兴维先通设备有限企业合资设立;例如安防视频行业龙头海康威视,系中国电子科技集团企业旗下子企业。


近年来,国家出台了多项鼓励民间资本、社会资本进入军工行业的产业政策,最高领导人强调,推进军民融合发展是一项利国利军利民的大战略,需要把军民融合的理念和要求贯穿经济建设和国防建设全过程,加快形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局。


近期,A股市场已经出现了中航黑豹收购战斗机生产厂商沈飞集团、太阳鸟收购老牌军工电子厂商亚光电子的案例,这预示着,随着我国国防事业在各方面稳步发展,军民融合、军工企业改制上市、资产证券化进程正在加快推进,未来该领域的投资机会值得长期留意。

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